기업가치를 평가하라_왜주식인가(존 리)

투자자여 잠룡 기업을 찾아라!

 

저자가 아는 외국 투자자 중에 안국화재(현 삼성화

재)만 꾸준히 사서 10년 만에 몇십 배의 수익을 

남겼다.

 

삼성전자만 사서 부자가 된 사람들도 상당수있다.

자세히 찾아보면 제2, 제3의 삼성전자, 삼성화재

는 분명히 또 있다.

 

외국인들은 이런 회사들 기업가치보다 주식이

싸다는 것을 알았는데 한국 투자자들은 그 사실을

잘 몰랐다.

 

아직도 엄청나게 싼 가격에 거래되는 주식들이

많지만 많은 투자자들이 이를 잘 모르고 있다.

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자신을 믿고 자신감을 가져라

 

그렇다면 전문가가 아닌 평범한 사람들은 어떻게 

기업 가치가 뛰어난 주식을 고를 수 있을까?

 

물론 쉽지는 않은 일이다.그렇다고 전문가보다

불리한 것은 아니다. 오히려 더 유리한 조건을

가지고 있다.

 

매일매일 여윳돈으로 투자하는 사람들은 전문가들

보다 여유롭게 회사를 살펴 볼 수 있다.

 

유능한 애널리스트라도 꼭 자기 소신대로 리포트를

낼 수 없다. 고객의 요구에 따라야 하고 단기간의

주식 변동을 맞춰야 하는 현실 때문이다.

 

기업가치에 비해 주가가 싼 경우라도 펀더멘털을

근거로 한 투자를 소신대로 하는 것도 쉽지 않다.

 

오히려 단기적인 수익에 초점을 맞춰는 경우가 적지

않다. 

 

개인 투자자들은 이런 것들에 구애 받지 않고 

기업가치를 정확히 판단할 수 있고, 소신대로 투자를

해 나갈 수 있다. 이런 점들이 개인 투자자자에게는

큰 장점이다.

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시가총액 & 시장가치

 

5년, 10년을 보고 투자한다면 엄청나게 싼 주식들이

즐비하다. 그런 주식들을 발굴하기 위해 상장사들의

수치를 단순화해서 비교해 보는 것도 한 방법이다.

 

우선, 관심 있는 회사의 시가총액을 구해보자. 

시가총액이란 주식 수에 주가를 곱한 것으로, 

시장에서 평가하는 회사의 가치다. 

시가총액 = 주식수 × 주식가격

 

여기에 총부채를 더하고 현금이나 유가증권

등의 자산을 뺀 숫자가 시장이 생각하는

기업의 시장가치(Enterprise Value)다.

EV(시장가치) = 시가총액 + 총부채 - 현금 -유가증권

 

시장이 생각하는 가치와 진짜 가치의 괴리가 크다면

그 회사의 주식을 사거나 파는데 큰 어려움은 없을

것이다.

 

그 괴리가 크다는 것은 그만큼 시장이 현명하지 

못하다는 것을 뜻하고, 똑똑한 투자자들에게는 

기회가 주어지는 것이다.

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EBIDTA & EV/EBIDTA

 

주식의 매력도를 구하는 방법은 여러 가지 기법이 

있다. 결국 한 가지로 귀결된다. 회사가 앞으로 

어떻게 수익을 창출할 것인가이다. 

 

복잡하게 생각 할 필요가 없다. 총이익이라는

단순한 수치부터 살펴보는 것이다. 

 

올해 총 이익이 어떤가는 쉽게 구할 수 있는 숫자다.

여기에 감가상각비, 세금 등을 더한다. 이 숫자가

올해 장사를 해서 유입된 현금의 규모다.

즉 EBIDTA (Earnings before interest, taxes,

depreciation and amortization) 다. 

EBIDTA = 총이익 + 감가상각비 + 세금

 

이 숫자를 사업가치로 나눈다. 이 숫자가 소위 

말하는 EV/EBIDTA 이다.

EV/EBIDTA = EB ÷ EBIDTA

 

 

EV/EBIDTA가 이라면 3년 만에 투자금액을 전액

회수할 수 있다는 것을 의미한다. 따라서 이 숫자가

작을수록 이 회사의 주식은 매력적이다.

 

여러분이 사업을 시작했는데 이 사업을 시작한 지 

3년 만에 투자한 금액을 전부 회수할 수 있다면 

얼마나 좋은 사업인가? 

 

한국의 주식시장에는 이런 회사들이 널려 있다.

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EBIDTA & EV/EBIDTA 구체적인 예

 

예를 들어 설명하려 한다.

 

시가총액이 5,000억 원인 석유회사가 있다고 

하자. 재무제표는 아래와 같다.

재무제표
순이익	1,000억
부채	2,000억
유동성자산	5,000억
감가상각비	1,000억
세금	500억

EBITDA, EV, EV/EBITDA를 각각 구해보겠다.

EBITDA = 순이익 + 감가상각비 + 세금

EBIDTA = 1,000억 + 1,000억 + 500억              = 2,500억

EV = 시가총액 + 총부채 - 현금 - 유가증권

EV = 5,000억 + 2,000억 - 5,000억       = 2,000억

EV/ EBITDA = EV ÷ EBIDTA

EV/ EBITDA = 2,000억 ÷ 2,500억                      = 0.8

 

EV/EBITDA가 0.8이라는 말은 투자한 금액을 

모두 회수하는 기간이 9~10개월 밖에 걸리지 

않는다는 것을 의미한다. 엄청나게 싼 주식이다.

 

시장 평균이 약 8~10이라고 가정했을 때, 이런

주식을 발굴하면 큰돈을 벌 수 있다.

 

단 대주주가 해마다 주주들의 주식 가치를 떨어

뜨리려고 온갖 횡포를 부리지 않는다고 가정하면

말이다. 

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EV/EBITDA 한계

 

유가증권시장과 코스닥시장 상장 기업들의 

EV/EBITDA 순위를 매겨 보라. 얼마나 많은

주식들이 저평가되어 있는지 알 수 있다. 

 

물론 특별히 어떤 한해에 이익 변동이 있을 수 있기

때문에 EV/EBIDTA를 모든 회사에 일률적으로

적용할 수는 없다.

 

그럼에도 불구하고 EV/EBIDTA의 순위에 따라

투자기업을 추리는 것은 투자종목을 찾아내는

첫 단계로 아주 좋은 방법이다.

 

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EV/EBIDTA가 마이너스일 경우

 

EV/EBIDTA가 마이너스인 경우도 있다. 회사의 

현금 보유가 총 시가총액보다 큰 경우인데, 상상할

수 없이 싼 주식이다.

 

시장이 아직 비효율적이고 기업지배구조가 나쁘기 

때문이다. 

 

이럴 경우 회사가 돈을 벌어도 이익이 대주주에게만

국한될 수 있다는 의심을 해봐야 한다. 대주주가

다른 주주들의 이익을 빼앗을 가능성을 염두에

두었기 때문이다.

 

저자가 기업지배구조의 개선을 강조하는 것도 이런

이유다.

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EV/EBITDA가 낮을수록 저평가 되었다.

 

EV는 아파트를 사게 되면 대출을 낸다. 우리는

화장실만 내것고 나머지는 은행것이라고 표현한다.

 

그 대출이 있는 아파트를 내 돈으로 온전히 현금

주고 사려면 얼마나 줘야 되는지 계산해야 하는데

이때 대출을 갚아야 된다.

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EV에서 부채를 빼는 이유는?

EV(시장가치) = 시가총액 + 총부채 - 현금 -유가증권

시장가치를 구할 때 시가총액에서 총부채를 더하고

현금과 유가증권을 빼는 이유가 궁금했었는데요.

 

EV를 대한 다양한 관점을 조사해 봤는데요.

• 시가총액 + 순차입금 (순차입금이란 부채에서
  회사가 가진 현금, 유동자산처럼 현금으로 바
  꾸기 쉬운 현금자산으로 갚고 남은 나머지 차
  입금을 말합니다.)
• 회사를 사들일 때 그 회사가 빌려온 돈까지 다
  지불해야 깔끔하게 내 것이 된다
• M&A(기업인수,합병)때 주식뿐만 아니라 빚까
  지 인수한다.

EV는 기업을 인수할 때 많이 쓰입니다.  기업

을 인수하는 사람은 시가총액만 생각하는 것이 아

니라 그 부채를 갚을 수 있는지도 중요하게 생각

합니다.

 

만약 그 회사의 시가총액이 1조라고 하고 부채가

5조라고 가정합니다. 

 

시가총액 1조를 지불하고 기업을 인수했는데

부채를 값지 못한다면 투자금 1조까지 날려

버릴 수 있으니 부채 5조를 갚을 수 있는지 

를 판단하게 됩니다. 

 

시가총약 1조와 부채 5조를 합인 6조가 바로

EV 즉 시장에서 인수하는 실제 기업의 가치

입니다.

 

EV를 구하는 공식에서 현금이나 유동성

자산을 빼는 이유는 기업의 부채를 기업이

보유하고 있는 현금이나 유동자산으로 

그 부채(빚)을 갚는다는 의미입니다.